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圆通速递(600233):低端增速迅猛 成本管控能力增强

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠 日期:2019-11-04

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入216.16亿元,同比增长16.07%,实现归母净利润13.76 亿元,同比增长9.75%;第三季度公司实现营业收入76.63 亿元,同比增长16.87%,实现归母净利润5.13 亿元,同比增长13.50%。

单票价格继续下滑,成本管控能力进一步加强。第三季度快递行业价格战依然激烈,6 月/7 月/8 月公司快递单票价格分别为2.81 元/2.72 元/2.73 元,较前两季度继续下滑。公司加强自身成本管控能力,2019 年第三季度毛利率为12.73%,较前两季度毛利率12.11%和12.53%持续提升。通达系同质化竞争挤压行业参与者收益,成本管控能力提升将进一步强化公司竞争力。

加强内功修炼,增加基础设施投入。公司前三季度在建工程为9.49 亿元,同比增长61.82%,第三季度增加在建工程3.17 亿元,主要原因是公司加大转运中心建设投入。公司快件中转环节主要由自营枢纽转运中心体系承担,根据2019 年半年报披露,公司目前共有68 个枢纽转运中心,转运中心的增加有望提高快递中转效率,增强公司成本管控优势。

市占率稳步提升,双十一将迎来量价齐升。公司快递业务量快递增长,2019 年7 月/8 月/9 月公司快递业务量分别为7.71 亿票/7.67 亿票/8.11亿票,同比增长分别为41.47%/48.93%/42.28%,远高于行业27.57%业务量增速,公司Q3 业务量市占率达14.55%。10 月15 日,公司发布通知,为应对双十一业务量高峰期导致的成本上涨,将调整快递收费。

电商促销节将为公司带来快递业务量价齐升机会。

盈利预测:我们认为行业价格战持续,目前电商件快递格局尚不明朗,但是头部企业集中度将逐步提升,优选低估值且控本能力持续提升的圆通速递。预计2019-2021 年EPS 分别为0.74/0.94/1.14 元,对应PE分别为17x、13x、11x,维持“买入”评级。

投资建议:行业价格战持续,公司业务量增速放缓。

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